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金融强监管下交通产业基金如何“去伪存真”知识类股票

2018-05-26 02:02

金融强监管下交通财富基金如何“去伪存真”

2018-05-23 19:19来源:融资租赁30人论坛基金/交通/监管

原标题:金融强监管下交通财富基金如何“去伪存真”

2018 年 3 月 28 日,知识类股票中央全面深化改革委员会审议通过了《关于规范金融机构资产打点业务的指导意见》(简称资管新规)、《关于规范金融企业对处所当局和国有企业投融资行为》(财务部当天公布 23 号文),密集出台的强监管政策对交通财富基金堪称一场“政策海啸”。前者限制了银行理财嵌套资管打算投资财富基金,并不答允通过产物分级对优先级提供兜底,要求基金进行市值打点,冲破刚兑;后者要求财富基金不得直接或间接为处所当局及其部分提供任何形式的融资,穿透项目成本金,必需是自有的非债性资金,基金不得要求或接受处所当局或部分答理回购投资成本金、保本收益或兜底布置。

在近几年一系列控制处所当局债务规模、去杠杆、防风险的政策中,中央首次将政策调控的重点从资金需求端转向资金供给端,政策调解不只对一般私募基金的募集、使用形成了很大影响,也对投资规模大、公益性强、与处所当局关系密切的交通基金造成了很大的影响。交通财富基金过去普遍接纳的产物分级、明股实债、股债联动的“伪”基金模式已难以为继。

在金融强监管的配景下,充实发挥财务资金的引导作用,搭建多条理的交通财富基金体系,以合理的交易架构、市场化的运作模式,使财富基金从一种“融资手段”转变为“投资东西”,成为“真”股权投资基金,才气调换社会成本的积极性,实现社会成本与交通财富共赢、共成长的目的。

来源: 成渝租赁

作者:成渝租赁董事长 贺竹磬

交通财富基金为明股实债的 “伪”基金

社会成本未真正进入

2014 年以来,随着《国务院关于加强处所当局性债务打点的意见》(国发〔2014〕43号)的出台及新《预算法》的实施,PPP、财富基金如雨后春笋,交通财富基金也大干快上,全国各地设立了很多的财富基金。据经济调查网统计,截至 2016年 9月,云南、青海、甘肃、内蒙古、贵州、浙江、湖南 7个省份的交通财富基金总规模就凌驾5000 亿元,其中仅甘肃省就筹建三支基金,总规模到达1600 亿元。除了省级交通财富基金外,许多地市级当局也相继提倡了市级交通财富基金,如2017 年 7 月琨山成本就为云南昭通市设立了 80 亿元的交通财富基金。这些财富基金主要对准处所交通基础设施(主要是高速公路)建设的项目成本金和项目贷款难题,普遍由处所当局或平台公司与银行联合提倡,通过产物分级设置、多层放大杠杆的模式,由银行募集理财资金投资到本区域的交通基础设施。

各地设立的交通财富基金具有以下特征:普遍接纳“当局、企业 + 银行”合作的模式;资金来源于银行的理财或自营资金,通过资管打算投入到财富基金;产物分级中交投集团(平台公司)一般作为劣后级,银行理财资金作为优先级,劣后级对优先级资金有差额补足、远期回购的义务,也有基金的回购任务由处所当局的平台公司负担;基金投向新建的交通基础设施项目,大都作为高速公路项目的成本金,PPP 项目占比力大;基金周期较长,一般都在 5 年至 10 年,到期后再滚动成长;基金的退出渠道主要是当局平台或交投集团回购,金融机构不像一般的股权投资对项目进行价值判断,而是着重考察回购方的偿付能力。

财富基金作为交通基础设施项目的一种融资东西及渠道,发挥了重大作用。但这些“明股实债”的交通财富基金,本质上是一种变相的贷款,基金的收益与投资项目的效益没有直接关系,都是提前约定的固定回报。基金的风险主要是劣后级的归还风险,与投资项目自己的质量关系不大, 基金打点人及投资人较少关注项目,而主要关注当局平台的信用、关注处所当局的信用,这类基金并非真正意义上的股权基金,属于“伪”基金的领域。

原有交通财富基金运作模式难以为继

需考虑何去何从

十九大后,中央将控制处所当局债务的政策从资金需求端调解向供给端,股票知识问答调控政策直接指向金融机构,交通财富基金外部环境产生了巨大变革。

50 号文的出台限制了当局出资的交通基金,开始收紧财富基金

《当局投资基金暂行打点步伐》第二条明确了当局投资基金的概念,“是指由各级当局通过预算布置,以单独出资或与社会成本共同出资设立,接纳股权投资等市场化方法,引导社会各类成本投资经济社会成长的重点范围和单薄环节,支持相关财富和范围成长的资金”。由于交通财富基金普遍有处所当局或处所国有企业加入,既有财务出资或平台公司出资,也有银行等社会成本出资,并通过股权方法投资到高速公路等交通基础设施,交通基金具有当局投资基金的属性,属于当局投资基金的领域。

2017 年 5 月,财务部等六部委联合公布了《关于进一步规范处所当局举债融资行为的通知》(财预〔2017〕50 号),要求这些基金不得通过“明股实债”放大处所当局债务规模:首先,处所当局不得以借贷资金出资设立各类投资基金;其次,处所当局及其所属部分加入设立当局出资的各类投资基金时,不得以任何方法答理回购社会成本方的投成本金,不得以任何方法负担社会成本方的投成本金损失,不得以任何方法向社会成本方答理最低收益;最后,不得对有限合伙制基金等任何股权投资方法分外附加条款变相增信。50 号文后,当局直接加入交通财富基金均不符合要求,交通财富基金就完全由处所交通投资集团和金融机构一起设立,当局不直接加入出资也差池基金增信,完全是国有企业自主的市场行为,交通基金从法令层面上,视乎不再属于当局投资基金领域。

资管新规限制私募股权基金的资金来源及布局,财富基金受限

资管新规规定,在过渡期内即2019 年 6 月 30 日前,金融机构不得新增不符合规定的资产打点产物;过渡期后,私募股权基金不得进行“明股实债”“明基实贷”的投资。

资管新规对已有交通财富基金形成很大的制约:目前,交通财富基金的资金主要来自于银行自营或者银行理财,资管新规提出要消除多层嵌套和通道业务,由于银行理产业品一般需要设立资管打算,投资到交通财富基金已经两层嵌套,而有的交通财富基金还设计为母子布局,资金投资到公路项目一般会有三层布局,监管法则调解后,银行自营或者理财资金通过交通基金投资基础设施的模式会非常困难。

交通基础设施投资规模大,一般是一个项目搭建一个基金(或子基金),资管新规要求投资于单一标的私募产物(投资比例凌驾 50%),不得进行产物分级,并且分级资产打点产物不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益布置,一旦不能将理财资金设置为兜底的优先级产物时,银行资金则难以直接投资交通财富基金。

别的资管产物实行净值化打点,基金打点公司需要不绝评估基金的净值,由于基金投资的项目大都是新建交通基础设施项目,部门项目收益很低甚至难以收回投资,项目投资公允价值评估可能导致基金需要计提损失,在不答允兜底的情况下,银行理财投资交通基金将不再是没有风险的投资品,今日股票推荐募资将会很难。杠杆比例限制,权益类产物的分级比例不得凌驾1:1,对付投资规模巨大的交通基础设施,杠杆比例的降低,使得基金的融资效果大幅下降;合格投资者的限制,财富基金是股权类投资,开放式资管产物所募集的资金不能投资于财富基金,公募性质的理财也不得加入,交通基金资金来源渠道大幅减少;要求资金期限匹配,原有的交通财富基金,一次刊行,滚动募资的模式也不再可行。

23 号文堵死通过交通财富基金募集成本金的路子

财务部 23 号文的出台,把金融机构、影子银行变向为处所当局融资的口子彻底封死。对金融机构与处所当局联合设立的财富基金,资金不得作为项目的成本金。交通财富基金一旦被认定为当局投资基金,就不能作为项目成本金使用,金融机构为项目融资时,需要资金穿透,项目成本金来源合法、合规,符合最低比例要求(20%),项目成本金必需是股东自有资金,而非兜底明股实债资金。

当局性基金不得要求或接受处所当局或部分答理回购投资成本金、保本收益或兜底布置,不得通过布局化融资布置或采纳多层嵌套等方法将投资基金异化为债务融资东西。金融机构对项目融资必需是基于项目自己授信,不得绑架当局信用,必需完全立足于项目自己的现金流,并且强化期限匹配,由于新建交通基础设施项目,如果没有股东的信用或当局信用,大部门新建交通基础设施项目,尤其是西部地域,项目自己的现金流是无法支持项目融资。

去“伪”存“真”,以市场化的方法

引导社会成本投资交通行业

经过三十余年的成长,我国交通基础实施项目投资的边际收益逐步递减,目前投资的新建项目大都本钱高、收益低、财政效益不佳,社会成本不肯意负担较大的风险,直接投资的积极性不高。对付部门缺乏商业价值的项目,需要财务作为投入主体,必需通过专项税或当局性基金的模式投资;对付有商业价值的项目,可以通过设立财富基金,以财务资金引导出资,对社会成本赐与适当的帮助,吸引社会成本投入,不只能放大财务资金的投资规模,也能分离社会成本投资风险,并由专业的团队运作,提高投资效率。

交通运输行业是一个庞大的行业,在推进财富基金的过程中,可按照行业属性及市场需求设立差异类型的基金,既有完全属于当局投资的当局性基金,也有完全市场化的PE基金,还可以是当局引导的财富基金;既有以企业并购项目为方针的并购基金,也有企业为了优化财政报表设立的培育基金;既有运营项目为投资方针的投资基金,也有新建项目为投资方针的建设基金;既有基础设施为方针的财富基金,也有交通科技为方针的科创基金。

交通基金的模式很多,但岂论何种基金,必需是“真”的股权投资基金,这种基金:首先,集合投资,多家投资人将资金集合,共同托管专业的打点人员进行投资及运作打点;其次,专业化打点,基金打点人是专业的财富投资人,既熟悉成本市场,也熟悉交通财富,既能投资,也能打点,属于专家型机构;再次,基金属于权益类投资,投资者主要垂青项目自己的价值,收益主要取决于项目自己的回报,退出主要通过投资项目收益或资产处理收益,而非股东回购。

搭建国家层面的当局性交通财富基金,固化车购税资金,成为中央对交通基础设施投资的主要来源,并为当局引导性基金或专项交通基金提供财务支持

车购税作为交通建设的主要财务资金来源,在我国交通基础设施(尤其是公路)建设过程中发挥了重要作用。按照新的《预算法》及财务事权改革要求,车购税存在着调解为处所税并打消专款专用的可能,一旦车购税被调解,我国交通建设资金必将受到巨大打击。搭建国家层面的当局性交通基金,将车购税资金固化,可不变中央资金来源、强化公共财务保障力度,有助于交通运输行业的可连续成长,如我国的民航成长基金、铁路成长基金,美国的公路信托基金,当局性基金成为行业不变成长的主要力量。

其次,财富基金(当局引导基金)是一种新的投融资模式,相对付财务对项目直接补贴或投资,通过基金的模式可以明确产权,公开透明,并且严格根据基金打点步伐规范运行,并依据绩效方针和评价指标体系,查核投资效果,对付规范财务资金使用、提高资金使用效率具有重要意义。别的,当局性交通基金可以作为专项或区域交通基金的母基金,为交通运输行业搭建当局性引导基金奠基基础。

“存量 + 增量”模式构建交通财富基金,吸引社会成本进入交通基础设施范围

财富基金成效主要取决于资产质量,当资产自己具有良好的盈利能力,就能激发社会成本投资热情。交通基础设施行业属于长周期行业,回收期长,培育期长。新建增量基础设施项目凡是短期内吃亏较大,难以通过项目的分红实现基金的当期收益,但新建项目有较好的生长性,经过培育后可能会有不变的收益;存量交通基础设施由于经过多年运营,部门项目已经渡过培育期,有较好的现金流,但由于已经成熟,未来生长性有限。“增量 + 存量”的模式搭建交通财富基金,再加上适当的财务性资金支持,即当局性交通基金的资金支持,交通财富基金就可以设计出既有必然的当期收益,又有必然生长性的投资产物,再通过适当的布局性布置,完全可以满足社会成本的收益及风控要求,真正吸引到社会成本。如山东高速集团在投资建设青岛海湾大桥时,由于海湾大桥投资规模大、收益相对较低,短期内现金流不敷,为了平滑项目财政,山东省当局将与海湾大桥平行的胶州湾高速公路经营权,以必然的价格租赁给海湾大桥公司。胶州湾高速公路经过多年运营,即期现金流很好但生长性不高,“增量海湾大桥 + 存量胶州湾高速”的项目组合,最终平滑了海湾大桥项目现金流,顺利实现融资,也有助于投资者获得合理回报。

当局引导,市场化运作,搭建以市场化为主体的专项交通财富基金

交通运输行业是具有公益性的基础设施行业,处事价格受当局管制,因此,项目收益普遍不高,完全依靠社会成本难以搭建“真”股权投资基金。在财务资金引导或支持下(如分红让渡),可以提升社会成本的投资收益并降低风险,可以发挥财务资金“四两拨千斤”的作用,真正吸引社会成本投资。

市场化专项基金要求细分市场容量足够大,财富生长性较高,并且商业条件成熟,市场机制已经形成。根据上述尺度,至少在以下几个范围可以搭建市场化财富基金,或当局引导的市场化财富基金:高速公路财富基金,主要投资已经建成的存量高速公路,也可投资部门新建高速公路;智能交通财富基金,如投资智能交通基础设施,包罗通讯、监控设施,交通大数据,以及智能交通科技产物或企业;多式联运财富基金,如多式联运基础设施、多式联运设备制造、运输及处事企业,多式联运数据交换系统(EDI),联运信息系统等企业;物流财富基金,主要投资与物流园区开发,仓储设施,物流及货运信息企业等。别的,也可以搭建交通财富并购基金,为行业的并购提供资金支持。

出台鼓励交通基金的政策意见

为社会成本加入交通基金缔造条件

党的十九大提出“交通强国”“金融处事实体”“控制金融风险”的战略陈设,如何把社会成本引入交通运输行业,在敦促交通运输行业进步的基础上,控制金融风险,已经成为业内外关注的重点。搭建交通财富基金体系,公益的归当局,商业的归市场,只有做“真”基金,才气真正吸引社会成本。

搭建国家层面的当局性交通财富基金,出台相关行业支持政策

交通基础设施为准公共产物,属于特许行业,既有价格管制,也有市场准入条件,当局负担必然的支出责任,只有足够的财务投入,才气提升资产的市场吸引力,才气到达社会成本投资的要求。搭建国家层面当局性交通基金,不只可以不变交通基础设施资金来源,负担公益投资的义务,也便于对社会成本的引导(帮助),降低社会成本投资交通项目的不确定风险。目前,部门行业已经在国家层面搭建当局性基金,引导社会成本投资方面取得了较好的效果,如PPP 基金、装备制造基金等。

同时,应理顺交通行业的打点体制,打消对交通资产产权(收益权)转让的限制,出台鼓励行业内资产盘活的政策,为交通基金投资及退出提供便捷的市场环境。

搭建收益与风险共担、团队专业的基金打点机制

交通财富基金是国外交通基础设施运作的主要模式,除了以非盈利为方针的当局性基金外,大都基金是以收益最大化为方针的股权投资基金。基金公司的核心竞争力在于对行业的精耕细作,对成本市场的充实了解,并通过基金的运作,给投资者不变、凌驾平均程度的综合收益。

虽然在处所债务的监管和金融去杠杆的双重压力之下,财富基金在短期内面临着较大的压力,但财富基金仍可以为交通运输行业转型升级助力:首先,要扩宽资金募集渠道,减少对金融机构资金的依赖,拓展上市公司和国有交通企业的合作,也要尽力拓展保险和养老资金渠道。其次,财富基金只是一种投融资方法,自己并不发生价值,项目的收益程度、资产质量是基金乐成与否的关键,因此,搭建财富基金重点在于基金的定位及项目选择,基金必需选择市场化水平高的细分市场,选择商业可行的项目是基金投资的前提。财富基金基本的原则是“专业的人做专业的事”,交通财富基金需要既懂成本市场能够募集大规模资金,又非常熟悉交通财富投资、运营的复合型专业团队。在搭建当局引导财富基金时,关键是要减少当局对财富基金运作干预,使基金打点公司完全根据市场化的方法运作。

END

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